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  公司價值的概念在國外早在50年代中期就有人提出，并在近幾十年來進行了廣泛的研究，研究的成果主要集中在公司資本結構理論、風險收益和資產定價理論、公司并購理論、公司價值評估理論和公司戰(zhàn)略理論等。關于公司價值的衡量，西方學者和公司界在長期的研究和實踐中從不同的角度形成了不同的公司價值觀，主要有折現自由現金流量價值觀、市場價值觀、公司資源價值觀和未來收益折現價值觀等。在現代金融學和公司財務領域，折現自由現金流量公司價值觀是西方被最為廣泛地認同和接受的主流公司價值觀，而且被西方研究者和著名的咨詢公司如麥肯錫公司的研究成果所證實。這一模型在資本市場發(fā)達的國家中被廣泛應用于投資分析和投資組合管理，公司并購和公司財務等領域。本文論述的理論基礎是自由現金流量公司價值觀，下面僅從公司自由現金流量的角度探討公司的價值。 1 折現自由現金流公司價值模型 1.1 基本原理與模型 折現自由現金流量公司價值觀認為公司價值等于公司未來自由現金流量的折現值。即選定恰當的折現率，將公司未來的自由現金流折算到現在的價值之和作為公司當前的估算價值。該方法的基本原理是一項資產的價值等于該資產預期在未來所產生的全部現金流量的現值總和。 （1） 不同的資產預期現金流量不同，如對股票來說主要為紅利；對債券來說為票息和本金支付；對實物投資來說，則應為稅后凈現金流。折現率是預期現金流量風險的函數，風險越大，現金流的折現率越大；風險越小，則資產折現率越小。 公司現金流量折現價值模型主要包括股權自由現金流估價模型和公司自由現金流估價模型。股權自由現金流量（FCFE，Free Cash Flow of Equity）是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務的凈額）后可分配給公司股東的剩余現金流量，FCFE的計算公式為： FCFE=凈收益 折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還 新發(fā)行債務 （2） 公司自由現金流（FCFF，Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資產投資后可以向所有投資者分派的稅后現金流量。FCFF是公司所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現金流總和，其計算公式為： FCFE=EBIT×（1-稅率） 折舊-資本性支出-追加營運資本（3） 根據增長模式不同，自由現金流貼現模型有很多種型式，如穩(wěn)定增長模型、兩階段模型、H模型、三階段模型和N階段模型等，根據本文論述主題的需要，下面僅簡要討論FCFE和FCFF模型的基本原理。 FCFE折現估價模型的基本原理是公司股權價值等于公司預期股權現金流量按股權成本進行折現。 （4） FCFF折現模型認為公司價值等于公司預期現金流量按公司資本成本進行折現。 （5） 1.2 模型輸入參數 用自由現金流量折現模型進行公司估價時，需要確定的輸入參數主要有自由現金流量的預測、折現率（資本成本）估算和自由現金流量的增長率和增長模式預測。 1）預測未來自由現金流量 公司的價值取決于未來的自由現金流量，而不是歷史的現金流量，因此需要從本年度開始預測公司未來足夠長時間范圍內（一般為5－10年）的資產負債表和損益表。這是影響到自由現金流量折現法估價準確度的最為關鍵的一步，需要預測者對公司所處的宏觀經濟、行業(yè)結構與競爭、公司的產品與客戶、公司的管理水平等基本面情況和公司歷史財務數據有比較深入的認識和了解，熟悉和把握公司的經營環(huán)境、經營業(yè)務、產品與顧客、商業(yè)模式、公司戰(zhàn)略和競爭優(yōu)勢、經營狀況和業(yè)績等方面的現狀和未來發(fā)展遠景預測。 在分析公司和行業(yè)的歷史數據的基礎上，對行業(yè)和產品及公司經營的未來發(fā)展進行預測，要對公司未來在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢和定位進行預測和評價，對公司銷售、經營成本、折舊、稅收等項目進行預測，而且要求預測者采用系統(tǒng)的方法保證預測中的一致性，在預測中經驗和判斷也是十分重要的。 2）資本成本 公司資本一般可分為三大類，即債務資本、股權資本和混合類型資本，混合類型資本包括優(yōu)先股、可轉換債券和認股權證等。從投資者角度看，資本成本是投資者投資特定項目所要求的收益率，或稱機會成本。從公司的角度來看，資本成本是公司吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。資本成本是由資本市場決定的，是建立在資本市場價值的基礎上的，而不是由公司自己設定或是基于帳面價值的帳面值。債務和優(yōu)先股屬于固定收益證券，成本的估算較為容易，可轉換債券和認股權證等混合類型證券，由于內含期權，成本一般可分為兩部分進行估算，其中內含期權的估算可用Black-Scholes期權定價公式法和二項式定價模型進行估算。普通股成本的估算模型較多，具體有：資本資產定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、各種形式的擴展資本資產定價模型、風險因素加成法、Fama French三因素模型等模型。這些模型的共同點在于：（1）都建立在證券市場有效的前提下，存在無風險基準收益率和無套利定價機制；（2）基本原理都是股權資本成本＝無風險收益＋風險補償，只是風險補償補償因素及估算上存在差異。 資本資產定價模型（CAPM）是應用最為廣泛的權益資本成本股價模型，傳統(tǒng)的資本資產定價模型（CAPM）建立在資本市場有效、投資者理性、厭惡風險并且投資組合分散程度充分和有效等假設基礎之上，因此只考慮補償系統(tǒng)風險因素，用單一的β來反映證券市場的系統(tǒng)風險程度。 根據資本資產定價模型(CAPM)計算公司股權資本成本的公式為： Ke=Rf β[E(m)-Rf] (6) 美國公司在估算資本成本時，一般使用5-6％的市場風險溢價，β系數的預測方法較多，常用的有以下三種方法： ①在資本市場發(fā)達的國家，有市場服務機構收集、整理證券市場的有關數據、資料，計算并提供各種證券的β系數； ②估算證券β系數的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的β值； ③用回歸分析法估測β值。 債務成本是公司在為投資項目融資時所借債務的成本，公司債務成本與以下因素有關： ①市場利率水平：市場利率上升，公司債務成本會隨之上升； ②公司的違約風險：公司的違約風險越高，債務的成本越高，公司的資產負債率越高，則債務的邊際成本越高。 ③債務具有稅盾作用：由于利息在稅前支付，所以稅后債務成本與公司的稅率有關，公司的稅率越高，債務稅后成本就越低。 公司加權平均資本成本計算公式為： WACC=Kd(1－T)×WD Ke×WS （7） 2 從自由現金流價值模型看公司價值創(chuàng)造 公司的價值是公司預期產生的自由現金流量按公司資本成本折現的凈現值。所以自由現金流量是公司的價值創(chuàng)造之源，公司的任何一項管理活動和決策必須滿足以下四個中的一項或多項條件，才能為公司創(chuàng)造價值： 增加現有資產產生的現金流； 增加現金流的預期增長率； 增加公司高速增長期的長度； 優(yōu)化融資決策及資本結構管理增加公司價值。 2.1 增加現有資產的現金流量 增加公司價值 1）提高營運效率增加公司價值 公司營運效率影響其營業(yè)利潤率。其他條件相同時，公司營運效率越高，則其營運利潤率越高，所以提高營運效率能為公司創(chuàng)造額外價值。可以通過許多指標來分析公司通過營運效率提高公司價值的潛力，例如通過杜邦分析體系，最常用也最簡單可行的辦法是進行同行業(yè)公司比較，如果公司的營業(yè)利潤率大大低于行業(yè)平均水平，則應查找原因，采取措施提高營運效率以提高公司價值。 2）降低公司稅務負擔增加公司價值 公司的價值是其稅后現金流的折現值，因此當公司營業(yè)利潤一定時，任何能降低公司稅負的行為都能提高公司價值。這些措施包括： ①跨國公司可通過公司內部成員單位之間轉移定價或其他途徑將利潤由高稅區(qū)轉移到低稅區(qū)； ②經營業(yè)績良好的公司通過并購符合條件的營業(yè)虧損的公司可以降低當前和未來的盈利稅收負擔； ③在采用累進稅制的地區(qū)，公司往往通過盈利管理使多年的利潤平滑化，以避開高的邊際稅率區(qū)，這種辦法在盈利周期性波動較大的公司采用得更多。 3)降低現有投資項目的凈資本支出提高公司價值 凈資本支出＝資本支出－折舊，作為一項現金流出，它降低了公司的自由現金流。凈資本支出中一部分用于投資公司未來增長，一部分用于現有設備生產能力和壽命的維護，如果公司在不影響現有設備的生產能力和使用壽命的前提下壓縮現有投資項目的凈資本支出，則可以提高公司價值。 4）管理不良投資增加公司價值 公司一般都存在收益低于資本成本的投資項目，對此類投資應仔細分析比較投資的經營價值、剝離價值和清算價值。投資項目的經營價值是選擇繼續(xù)經營項目，項目在壽命周期里預期產生現金流量的折現值；項目的清算價值是終止項目并進行清算公司可以得到的現金流；項目的剝離價值是其他投資者給項目的最高買價。如果項目的剝離價值或清算價值高于經營價值，則公司可以通過剝離或清算投資項目來增加公司價值，即： 如果清算價值最大，則應進行清算：公司的價值增加＝清算價值－經營價值； 如果剝離價值最大，則應進行剝離：公司的價值增加＝剝離價值－經營價值。 5）降低非現金營運資本增加公司價值 非現金營運資金＝非現金流動資產（主要為存貨和應收帳款）－流動負債（主要為應付帳款，不包括本年到期的長期債務部分）。非現金營運資產的增加為一項現金流出，對于零售和服務公司來說，公司往往通過維持一定的庫存水平，采用信用銷售來增加銷售量，所以非現金營運資本造成的現金流出往往大于資本支出。公司可以通過加強信息管理水平降低庫存和營運資本提高公司現金流，以提高公司的價值。 2.2 增長速度與公司價值 公司權益的可持續(xù)增長速度為公司在不通過外部融資的正常經營條件下可以長期保持的增長速度，公司權益的可持續(xù)增長速度＝利潤再投資率×權益資本報酬率ROE，在存在外部融資的條件下，公司的預期增長速度＝資本再投資率×資本投資回報率ROA。如果公司的邊際資本報酬率大于邊際資本成本，增加投資能提高公司價值，此時應增加資本投資提高公司增長速度以提高公司價值。如果公司的邊際資本回報率低于邊際資本成本，則公司增長越快，價值損毀越多，此時應提高公司邊際資本回報或降低再投資率以提高公司價值。 2.3 延長高速增長期的長度 提高公司價值 任何公司經過一段時間的快速增長后，都會進入增長速度等于或小于經濟平均增長速度的成熟期。當公司的資本投資回報ROA大于資本成本，即存在超額利潤時，高速增長能提高公司價值；另一方面，某一領域的超額利潤會吸引競爭者進入導致競爭加劇，最終導致高速增長期的結束。因此要延長高速增長期的長度，公司必須建立并提高進入壁壘和競爭優(yōu)勢。公司可采取以下措施建立競爭優(yōu)勢，延長高速增長期的長度以提高公司價值： 1）價值鏈分析(Value Chain Analysis） 由于產品市場的競爭越來越激烈，產品的壽命周期越來越短，顧客的需求越來越多樣化，導致顧客的忠誠度越來越低。為了找到公司競爭優(yōu)勢的來源，可以進行價值鏈分析，價值鏈表明消費者心目中的產品或服務價值是通過公司內部一連串的物質、信息與技術上的具體價值活動（value activities）與利潤（margin）所構成，在與其他公司競爭時，其實是內部多項活動在進行競爭，透過價值鏈分析，可以知道公司在哪些活動占有優(yōu)勢，那些處于劣勢。還可以進行擴展的價值鏈分析，將上游的供應商和下游的顧客的價值鏈與公司的價值鏈整合在一起進行分析，發(fā)現公司擴展價值鏈中能降低成本或增加差異化的潛在的價值改善因素，提供能增加顧客價值的產品和服務，加強基于價值管理的客戶關系管理，不斷提高顧客忠誠度，增加公司價值。 2）增加成本優(yōu)勢（Cost Leadership） 競爭中的成本領先優(yōu)勢能在很多方面增加公司的價值，低成本能提高營業(yè)利潤率，或者公司可以在產品或服務的定價上比競爭對手更低，從而提高產品的市場份額，增加銷售額，提高資本周轉率。公司的低成本優(yōu)勢來自于規(guī)模經濟、占有低成本的勞動力和其他資源的優(yōu)勢、靠近主要的原材料產地或需求旺盛的產品市場、對分銷渠道的獨占權以及能降低成本的產品設計、工藝或專有技術等等。 3）差異化戰(zhàn)略與品牌優(yōu)勢(Differentiation) 擁有差異化產品和品牌優(yōu)勢的公司在競爭中往往處于有利地位，公司往往可以比競爭者定更高的價格提高利潤率或在相同的價格下能比競爭者銷售更多的產品提高周轉率和運營效率。公司可以通過基于價值的系統(tǒng)的品牌管理來提高品牌的價值。提升品牌價值可以增加公司價值。 2.4優(yōu)化融資決策及資本結構管理 增加公司價值 公司融資決策和資本結構管理需要按照自身的業(yè)務戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略，從可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價值最大化的角度使融資產品的現金流出期限結構要求及法定責任與企業(yè)預期現金流入的風險相匹配；平衡當前融資與后續(xù)持續(xù)融資需求，維護合理的資信水平，保持財務靈活性和持續(xù)融資能力并且盡可能降低融資成本以增加公司價值。 公司融資決策的一個基本原則是在設計公司債務融資時盡量使公司各種類型債務的償債現金流與公司資產產生的預期現金流匹配以降低公司的違約風險和債務融資成本，提高公司最優(yōu)負債比例，利用杠桿優(yōu)勢增加公司價值。債務現金流和資產現金流嚴重不匹配會毀損公司的價值。例如，當公司采用短期負債來融資長期資產，或公司大量采用一種貨幣的債券融資購買預期產生另一種貨幣現金流的資產，都將加大公司的違約風險，導致債務成本上升，毀損公司的價值。 金融工程的重要的應用之一就是根據金融市場的變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業(yè)設計，還可以通過結構化衍生產品，不斷降低融資成本。其中包括：根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規(guī)避利率風險；利用投資者與公司之間對公司未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。你自己可以找一家公司的信息給你一只魚，不如自己學釣魚！！！ 原問題：《有沒有人能夠完整的給我一個例子（分析一個公司價值的例子），給我分析一下這個公司的價值》

  回復于 2022-11-15 17:41:54